действия государства направленные на стабилизацию и развитие хозяйственных отношений называется

Большая Энциклопедия Нефти и Газа

Действия правительства и ЦБ РФ по стабилизации рынка были непоследовательны и не привели к желаемым результатам. Так, отказ Банка России от заключения компенсирующих срочных сделок с коммерческими банками, в результате чего они были вынуждены самостоятельно хеджировать вложения клиентов-иностранцев, привел к разрушению форвардного рынка. [2]

Действия правительства и ЦБ РФ по стабилизации рынка были непоследовательны и не привели к желаемым результатам. Так, отказ Банка России от заключения компенсирующих срочных сделок с коммерческими банками, в результате чего они были вынуждены самостоятельно хеджировать вложения клиентов-иностранцев, привел к разрушению форвардного рынка. [5]

Действия правительства по вспомоществованию губерниям, разоренным непосредственно неприятелем, начинаются еще в 1812 году, когда неприятель не был даже совершенно изгнан из пределов Отечества. [6]

Многие компании считают действия правительства находящимися вне зоны своего влияния, другие же активно занимаются лоббированием и воздействуют на политические и законодательные органы центральных и местных властей. Исходя из этого, необходимо также понимать возможное влияние лоббирования со стороны других лиц. Следует следить за вероятными переменами на политической арене. [8]

Многие компании считают действия правительства находящимися вне зоны своего влияния, другие же активно занимаются лоббированием и воздействуют на политические и законодательные органы центральных и местных властей. Необходимо понимать, что лоббирование других организаций может затронуть и вашу, поэтому определенный контроль в этой сфере необходим. [9]

Французские трудящиеся массы правильно оценили действия правительства Пуанкаре и стали выступать против рурской авантюры. Борьбу масс возглавили ФКП и Унитарная ВКТ. [15]

Источник

МАКРОЭКОНОМИКА

Макроэкономика — раздел общей экономической теории, в кото­ром исследуются фундаментальные проблемы экономики на уровне национального хозяйства в целом. Термин «макроэкономика» введен в оборот относительно недавно, но сам макроэкономический анализ возник почти одновременно с экономической наукой.

шений. Для поддержания равновесия между ними необходим особый субъект — государство. Поэтому в макроэкономике важнейшим эконо­мическим агентом становится государство, наличие которого также предполагает и микроэкономика, но далеко не на первых ролях.

Хозяйственные явления рассматриваются макроэкономикой в их совокупности. Но в результате совместных действий участников эко­номических отношений появляются результаты, которые могут иметь как положительные, так и отрицательные последствия для системы в це­лом и для ее отдельных агентов. В этом случае вмешательство государ­ства в экономические отношения призвано определенным образом их корректировать. Действия правительства, направленные на стабилиза­цию и развитие хозяйственных отношений, называются экономической политикой.

Домашние хозяйства — основной потребитель рыночных продук­тов, являются собственниками факторов производства — труда, капи­тала, земли, предпринимательских услуг. Взамен они получают соот­ветствующие факторные доходы, часть которых потребляется, а остаток идет на сбережения.

Фирмы в свою очередь поставляют продукцию на рынок благ и ус­луг, получая взамен их денежный эквивалент. Основными покупате­лями на этом рынке выступают домашние хозяйства, которые потреб­ляют значительную часть благ. Кроме того, фирмы предъявляют спрос на факторы производства и инвестируют как собственные средства, так и сбережения домашних хозяйств.

Государство в лице различных организаций взаимодействует с до­машними хозяйствами через налоги, которые оно получает с инди­видуальных доходов граждан, обеспечивая им со своей стороны со­циальную защиту в виде пенсий, пособий, стипендий, бесплатного медицинского обслуживания и образования.

Налоги, которые фирмы выплачивают правительству, частично уравновешиваются дотациями со стороны государства, инвестирова­нием различных проектов и кредитами, выделяемыми центральной финансовой системой. Сбор налогов осуществляется государством для его содержания и производства общественных благ. Последние в от­личие от благ, производимых в предпринимательском секторе, даются потребителям «бесплатно», т.е. без непосредственной оплаты каждой потребляемой единицы блага. Государство как производитель обще­ственных благ способствует повышению продуктивности предприни­мательского сектора и домашних хозяйств.

В макроэкономической системе государство выполняет также еще одну важную функцию — создание (предложение) денег, необходимых

для удовлетворения потребностей домашних хозяйств, фирм и самого государства. Взаимосвязь государства с домашними хозяйствами и фирмами осуществляется через рынок благ и рынок факторов про­изводства. На рынке благ государственные структуры приобретают в основном инвестиционные товары и вооружение, оплачивая их из бюджетных поступлений. С рынка факторов производства государство берет рабочую силу, обеспечивая обратное движение денежных средств в виде заработной платы.

Роль личных домашних хозяйств (домохозяйств) и предприятий как субъектов экономической деятельности проявляется в следующем:

1) домохозяйства являются поставщиками ресурсов (земли, тру­да, капитала);

2) домохозяйства являются потребителями произведенных пред­приятиями товаров и услуг;

3) домохозяйства получают от предприятий плату за предостав­ленные ресурсы в виде земельной ренты, заработной платы и процента.

Роль государства как субъекта экономической деятельности про­является в следующем:

1) государство является потребителем ресурсов и произведенных предприятиями товаров и услуг;

2) государство является поставщиком услуг в виде общественных

Макроэкономический анализ предполагает использование множе­ства экономических показателей, которые предоставляются статисти­кой, и в частности системой национальных счетов (СНС). В рамках СНС определяются некоторые основные статистические агрегаты, которые широко используются как показатели экономической актив­ности на уровне экономики в целом.

Валовой национальный продукт (ВНП) характеризует стоимость товаров и услуг в ценах конечного покупателя, но только созданную с помощью ресурсов, принадлежащих этой стране, независимо от их гео­графического использования. Иными словами, в этом случае не имеет никакого значения, находятся национальные факторы производства в процессе их использования на территории страны, которой они при­надлежат, или за ее пределами.

Другими словами, совокупная рыночная стоимость всего объема конечного производства товаров и услуг в экономике за один год на­зывается валовым национальным продуктом.

При расчете ВНП по расходам суммируются расходы на конечное потребление товаров и услуг домашних хозяйств, государства; вало­вые инвестиции; чистый экспорт. Фактически речь идет о совокупном

спросе на произведенный ВНП. Суммарные расходы можно разложить на несколько компонентов:

где С — личные потребительские расходы, включая расходы домашних хозяйств на товары длительного пользования и текущего потреб­ления, на услуги, но без расходов на покупку жилья;

/ — валовые инвестиции, включающие производственные капитало­вложения или инвестиции в основные производственные фонды (затраты фирм на приобретение новых производственных пред­приятий и оборудования); инвестиции в жилищное строитель­ство; инвестиции в запасы (рост запасов учитывается со знаком align=left>

Рис. 1.8. Функции финансового рынка

В общем виде все функции финансового рынка можно подразде­лить на общерыночные и специфические. Общерыночные присущи любому рынку как некоему организующему началу.

ми обладает финансовый рынок по отношению к рынкам продукции, благ, нефинансовых услуг и т.п. Рассмотрим функции финансового рынка более подробно. Сначала — общерыночные, затем — специфи­ческие.

К общерыночным функциям финансового рынка относятся сле­дующие.

Ценообразование. Реализуется посредством концентрации спроса на финансовые услуги и инструменты, с одной стороны, и их предло­жения

с другой. Тем самым обеспечивается процесс формирования рыночных цен на отдельные финансовые инструменты и услуги, наи­более объективно отражающие соотношение спроса и предложения.

Рыночный механизм ценообразования дополняет государствен­ное ценообразование и находится под определенным воздействием государственного регулирования.

Рыночное посредничество между продавцами и покупателями фи­нансовых инструментов и услуг. На финансовом рынке на профессио­нальной основе действует ряд специальных финансовых посредников, осуществляющих и облегчающих взаимодействие продавцов и поку­пателей. На первый взгляд может показаться, что прямое взаимодей­ствие продавцов и покупателей более выгодно с финансовой точки зрения. Однако в развитой экономике это не так. Для продавцов на финансовом рынке за счет специальных финансовых посредников сни­жаются финансовый и другие риски, облегчается поиск подходящих покупателей, обеспечивается решение проблем ликвидности. Для по­купателей преимущества наличия финансовых посредников выража­ются, во-первых, в решении проблемы поиска покупателей; во-вторых, финансовые посредники осуществляют трансформацию сроков и объ­емов предоставления финансовых ресурсов, инструментов и услуг, вос­полняя разрыв между предпочтениями ликвидности продавцов и по­купателей; в-третьих, благодаря уменьшению финансовых и прочих рисков удешевляется стоимость самих финансовых инструментов и ус­луг.

Оптимизация транзакционных издержек. Оптимизация достига­ется за счет так называемого эффекта масштаба, а также за счет концен­трации операций с финансовыми инструментами и большого числа сде­лок, осуществляемых в организованном секторе рынка, стандартизации отдельных видов контрактов и т.п.

Обеспечение ликвидности активов. В условиях рыночной эконо­мики подавляющая часть финансовых активов предприятий, государ­ства и других экономических субъектов продается через систему разно­образных институтов финансового рынка. В процессе этой свободной

продажи становится возможной конверсия разнообразных финансо­вых активов непосредственно в денежную форму.

Перевод сбережений экономических агентов из непроизводитель­ной формы в производительную. Свободный капитал, находящийся в форме сбережений государства, предприятий и домохозяйств, во­влекается через механизм финансового рынка отдельными его участ­никами для последующего эффективного использования в экономике страны.

Перераспределение аккумулированного свободного капитала меж­ду его конечными потребителями. Механизм функционирования фи­нансового рынка обеспечивает выявление объема и структуры спроса на отдельные финансовые активы и своевременное его удовлетворе­ние в разрезе этих категорий потребителей, временно нуждающихся в привлечении капитала из внешних источников.

Обеспечение наиболее эффективного использования свободного ка­питала. Механизм финансового рынка предполагает, что конечные направления использования свободных капиталов предопределяются в первую очередь с позиций обеспечения высокого уровня доходно­сти. Иными словами, свободный капитал перераспределяется самим рынком в наиболее эффективные отрасли хозяйствования.

Страхование (хеджирование) ценовых и финансовых рисков участ­ников рынка. Финансовый рынок выработал свой собственный меха­низм страхования ценового и финансового рисков через систему спе­циальных финансовых инструментов. Этот механизм в условиях нестабильности конъюнктур финансовых и товарных рынков позво­ляет до минимума снизить финансовый и коммерческий риск продав­цов и покупателей финансовых активов и реального товара, связан­ный с изменением цен на них. Кроме того, в системе финансового рынка получили широкое распространение классические страховые услуги.

Финансирование бюджетного дефицита на безынфляционной ос­нове. За счет выпуска в обращение отдельных инструментов финансо­вого рынка государство как экономический субъект получает возмож­ность воздействовать на состав и объем денежной массы в стране, перераспределяя ее структуру между теми или иными денежными аг­регатами. Тем самым государство получает финансовые ресурсы для реализации своих функций и программ, фактически не прибегая к до­полнительной эмиссии денежных средств.

Смена и перераспределение прав собственности на отдельные ак­тивы. Эти процессы становятся возможными благодаря покупке-про­

даже на финансовом рынке разнообразных финансовых инструмен­тов, фиксирующих титул собственности.

Оптимизация оборота капитала. Обеспечивая мобилизацию, рас­пределение и эффективное использование свободного капитала, удов­летворяя в кратчайшие сроки потребности в нем отдельных хозяйст­вующих субъектов, финансовый рынок способствует активизации экономических процессов, ускорению оборота используемого капита­ла, каждый цикл которого генерирует дополнительную прибыль и при­рост национального дохода.

Понятие «финансовый рынок» является в определенной мере со­бирательным, обобщенным. В реальной практике оно характеризует обширную систему отдельных видов финансовых рынков в зависимо­сти от того или иного классификационного признака, положенного в основу дифференциации (рис. 1.9).

Рис. 1.9. Классификация финансовых рынков

Рынок ссудного капитала (или кредитный рынок). Рынок, на котором объектом купли-продажи выступают свободные кредитные ресурсы и обслуживающие их финансовые инструменты, обращение которых осуществляется на принципах возвратности и платности.

Рынок ценных бумаг. Объектом купли-продажи на этом рынке выступают все виды ценных бумаг, эмитированных государством, пред­приятиями и финансовыми институтами. В странах с развитой рЬШ0Ч-

ной экономикой рынок ценных бумаг является наиболее обширным видом финансового рынка по объему совершаемых сделок и многооб­разию обращающихся на нем финансовых инструментов.

Валютный рынок. Рынок, на котором объектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслужи­вающие операции с ней. Он позволяет удовлетворить потребности хо­зяйствующих субъектов в иностранной валюте для осуществления внешнеэкономических операций, обеспечить минимизацию связанных с этим финансовых рисков, установить реальный валютный курс.

Рынок золота и других благородных металлов. Объектом куп­ли-продажи выступают драгоценные металлы. На этом рынке осуще­ствляются операции страхования финансовых активов, обеспечения резервирования этих активов для приобретения необходимой валюты в процессе международных расчетов, осуществления финансовых спе­кулятивных сделок. Этот же рынок удовлетворяет потребности в про­мышленно-бытовом потреблении драгоценных металлов, в их частной тезаврации. Многофункциональность рынка золота связана с тем, что оно является не только общепризнанным финансовым активом и наи­более безопасным средством резервирования свободных финансовых ресурсов, но и ценным сырьевым товаром для ряда производственных предприятий.

Страховой рынок. Рынок, на котором объектом купли-продажи выступает страховая защита в форме различных предлагаемых стра­ховых продуктов.

Рынок денег. Рынок наличных денег и безналичных денежных средств, а также рынок финансовых инструментов со сроком обраще­ния до одного года. Функционирование этого краткосрочного сегмен­та финансового рынка позволяет экономическим субъектам решать проблемы как восполнения недостатка денежных активов для обеспе­чения текущей платежеспособности, так и эффективного использова­ния их свободного остатка. Финансовые активы, обращающиеся на рынке денег, являются наиболее ликвидными, им присущ наименьший уровень финансового риска, а система формирования цен на них яв­ляется относительно простой. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы финансовых инструментов на этом рынке.

Сегодня денежный оборот в любой развитой стране представлен не только купюрами и монетами, но и средствами на банковских сче­тах, которые можно или обратить в наличные, или беспрепятственно осуществить ими безналичный платеж. Поэтому экономисты часто

используют вместо термина «деньги» понятие «денежная масса». Для измерения ее состава и структуры используются денежные агрегаты: Ml, М2, М3 (в зависимости от сложности перемещения средств, их «ско­ванности» в процессе трансформации в наличные деньги). Состав и ко­личество используемых денежных агрегатов различаются по странам.

Согласно классификации, используемой в США, денежные агре­гаты представлены следующим образом (в порядке убывания степени ликвидности):

Ml — наличные деньги (банкноты и монеты), депозиты до вос­требования, дорожные чеки, прочие чековые депозиты;

М2 — Ml плюс нечековые сберегательные депозиты, срочные вкла­ды (до 100 тыс. дол.);

М3 — М2 плюс срочные вклады свыше 100 тыс. дол., депозитные сертификаты и др.

В макроэкономическом анализе чаще других используются агре­гаты Ml и М2. Иногда выделяется показатель наличности МО или С (от англ. currency) как часть Ml.

В российской практике по методике Банка России агрегат МО включает в себя наличные деньги, т.е. металлические монеты и банк­ноты, непосредственно обращающиеся в государстве. В составе агре­гата Ml учитывается агрегат МО, а также:

а) депозиты до востребования частных лиц в Сбербанке России;

б) вклады в коммерческих банках;

в) средства на расчетных и специальных счетах нефинансовых агентов.

Денежный агрегат М2 охватывает более широкое пространство в экономической системе и отражает деньги как достаточно ликвид­ное средство накопления, пригодное для использования в расчетах. Кроме активов агрегата Ml он включает активы, имеющие фиксиро­ванную номинальную стоимость и способные превращаться для совер­шения платежей в наличные деньги или транзакционные депозиты. В отличие от активов агрегата Ml активы этой группы не могут непос­редственно переводиться от одного лица к другому, хотя обладают дос­таточно высокой ликвидностью. По методике Банка России в этот агре­гат добавляются срочные вклады, хранящиеся в Сбербанке России.

Денежный агрегат М3 включает в себя агрегат М2, а также депо­зитные сертификаты, долгосрочные ценные бумаги и срочные депози­ты длительного хранения (от 90 до 360 дней).

Рынок капитала. На этом рынке продаются и покупаются рыноч­ные финансовые инструменты и финансовые услуги со сроком обра­щения более одного года. Рынок капиталов обслуживает процесс рас­

ширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрас­тающая стоимость.

Функционирование рынка капитала позволяет экономическим субъектам решать проблемы формирования инвестиционных ресур­сов для реализации реальных инвестиционных проектов и эффектив­ного финансового инвестирования (осуществления долгосрочных финансовых вложений). Финансовые активы этого сегмента рынка, как правило, менее ликвидны, им присущ наибольший уровень фи­нансового риска и, следовательно, более высокий уровень доходности.

Представленное деление финансового рынка на рынок денег и ры­нок капитала в современных условиях приобретает все более услов­ный характер, так как рыночные финансовые технологии и условия эмиссии многих финансовых инструментов предусматривают относи­тельно простой и быстрый способ трансформации отдельных кратко­срочных финансовых активов в долгосрочные и наоборот.

Характеризуя отдельные виды финансовых рынков по обоим рас­смотренным выше признакам, следует отметить, что эти виды рынков тесно взаимосвязаны друг с другом и функционируют в одном рыночном пространстве. Так, все виды рынков, выделяемых по типу обращающихся на них активов, могут быть одновременно отнесены и к рынку денег, и к рынку капитала. Например, часть инструментов рынка ценных бумаг, таких как векселя, чеки, казначейские обязательства, относятся к рынку денег, а такие инструменты, как акция, долгосрочные облигации и ряд других, — к рынку капитала. Та часть рынка ценных бумаг, инструменты которой относятся к рынку капиталов, называется фондовым рынком.

Организованный (биржевой) рынок. Торговля на этом рынке ведется специально созданным для этих целей организатором торгов­ли на постоянной основе по строго установленным этим организато­ром правилам между специально отобранными (как правило, лицен­зированными) участниками. На организованном финансовом рынке обеспечивается высокая концентрация спроса и предложения в еди­ном месте, устанавливается наиболее объективная система цен на от­дельные финансовые инструменты и услуги, проводится проверка ка­чества предлагаемых инструментов и услуг. Этот рынок представлен системой валютных и фондовых бирж, торговля на которых ведется инструментами, прошедшими процедуру качественного отбора и допус­ка к торгам — процедуру листинга. Участниками торгов выступают спе­циализированные финансовые институты, действующие на основании специального разрешения — лицензии. Процедура ценообразования и торгов носит гласный публичный характер, биржа гарантирует уча­стникам торгов исполнение сделок, заключенных на ее площадке.

Неорганизованный внебиржевой (или «уличный») рынок.

На этом рынке осуществляется купля-продажа финансовых инстру­ментов и услуг, сделки по которым не регистрируются на бирже. Этот рынок характеризуется более высоким уровнем финансового риска. Указанное обстоятельство обусловлено, во-первых, отсутствием про­цедуры качественного отбора торгуемых финансовых инструментов и услуг (на бирже эта процедура называется листингом), а во-вторых, отсутствием в заключаемых сделках посредника в виде биржи, кото­рый принимал бы на себя риски неисполнения сделок со стороны контр­агентов. Вместе с тем этот рынок обеспечивает обращение более ши­рокого спектра финансовых инструментов и услуг, удовлетворяет потребность отдельных инвесторов в финансовых инструментах с вы­соким уровнем риска, а соответственно приносящих и более высокий доход. В режиме неорганизованного финансового рынка осуществля­ется определенная часть операций с ценными бумагами и основной объем кредитных и страховых операций.

Местный финансовый рынок представлен в основном операция­ми коммерческих банков, страховых компаний, неорганизованных тор­говцев ценными бумагами с их контрагентами — местными хозяйству­ющими субъектами и населением.

Региональный финансовый рынок. Рынок, функционирующий

в масштабах области (республики) и наряду с местными неорганизо­ванными рынками включающий систему региональных фондовых и ва­лютных бирж.

Национальный финансовый рынок включает всю систему финан­совых рынков страны, все их виды и организационные формы.

Мировой финансовый рынок является составной частью миро­вой финансовой системы, в которую интегрированы национальные финансовые рынки стран с открытой экономикой.

Спотовый рынок. Рынок с немедленным исполнением сделок. Заключенные сделки исполняются либо в день совершения сделки, либо в течение нескольких следующих дней, но не более пяти.

Срочный рынок. Отличается тем, что исполнение обязательств по совершенным сделкам может отставать от дня их заключения бо­лее чем на пять дней. Предметом обращения на этом рынке являются,

как правило, фондовые, валютные и товарные деривативы (произвол- * ные финансовые инструменты).

Первичный рынок. На этом рынке происходит процесс отчужде­ния ценных бумаг их первым покупателям. Как правило, это происхо­дит в результате эмиссии. Это размещение обычно организует андер­райтер (инвестиционный дилер), который самостоятельно или

с группой соандеррайтеров покупает весь (или основной) объем эми­тированных ценных бумаг с целью их последующей продажи конеч­ным инвесторам.

Вторичный рынок. Здесь заключаются дальнейшие сделки по куп­ле-продаже ранее выпущенных и размещенных ценных бумаг. Вторич­ный рынок охватывает преимущественную часть биржевого и внебир­жевого оборота ценных бумаг. Вторичный рынок обеспечивает постоянную ликвидность торгуемых ценных бумаг и распределение финансовых рисков.

Приведенная классификация финансовых рынков может быть существенно углублена за счет соответствующей сегментации каждо­го из видов этих рынков. Так, в рамках кредитного рынка выделяются обычно такие его сегменты, как рынок межбанковского кредита, ры­нок кредита небанковских финансово-кредитных организаций. В свою очередь каждый из этих сегментов может быть разделен еще на более узкие микросегменты: рынок кратко- и долгосрочного кредита, рынок ипотечного кредита и т.п.

В рамках фондового рынка выделяют такие основные сегменты, как рынок акций, рынок корпоративных и государственных облига­ций, рынок деривативов и т.д.

В рамках валютного рынка выделяют рынок долларов США, ры­нок евро, рынок японской йены и т.д.

Сегментами страхового рынка являются рынок страхования иму­щества (активов) и рынок страхования ответственности. В рамках каж­дого из них могут быть выделены сегменты рынка обязательного и добровольного страхования, а также отдельные микросегменты по ви­дам страхования продуктов.

В рамках золота и других драгоценных металлов принято выде­лять следующие основные сегменты: рынок золота, рынок серебра, рынок платины.

Сегментация различных видов финансового рынка в наиболее общем виде представлена на рис. 1.10.

Уже из приведенных классификаций становится понятно, что рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью финансо­вых рынков.

Очевидно, что понятие «финансовые рынки» шире, чем понятие «рынки ценных бумаг». Так, например, к финансовым рынкам отно­сятся и прямые банковские кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов в страховом бизнесе.

Рис. 1.10. Основные сегменты различных видов финансового рынка

Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники (институты), которые на финансовом рынке взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением и между собой. По сути их роль сводится к аккумулирова­нию небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких вла­дельцев (инвесторов) и последующему долгосрочному инвестирова­нию аккумулированных средств.

К основным поставщикам ресурсов на финансовый рынок относят­ся страховые компании, домохозяйства, паевые инвестиционные фон­ды. К основным потребителям ресурсов на финансовом рынке отно­сятся центральные органы государственной власти и предприятия — производители товаров и услуг.

Поскольку центральное правительство и местные органы власти должны обеспечивать финансирование своей деятельности до того, как поступят доходы от налогообложения и из других источников, и дея­тельность этих категорий заемщиков осуществляется в большом мас­штабе, то совсем неудивительно, что правительства являются самыми крупными заемщиками. Конечно, тот факт, что правительство и мест­ные органы власти выступают крупнейшими заемщиками, также оз­начает, что они становятся и основными поставщиками капитала в мо­мент окончания срока погашения займов в тех случаях, когда займы не пролонгируются и не увеличиваются. Такое заимствование прини-

мает разные формы в зависимости от сроков погашения и соответствен­но по разным причинам привлекает различные категории поставщи­ков капитала.

Срок правительственных заимствований во многом зависит от при­чины возникновения потребности в средствах и от того периода вре­мени, которого, по расчетам правительства, будет достаточно для по­гашения займа. В то же время государство может использовать эту систему с тем, чтобы показать рынку в целом, какими должны быть основные тенденции для реализации финансовой политики государ­ства, и в частности политики в области процентных ставок.

Таким образом, государства могут выпускать краткосрочные дол­говые инструменты для того, чтобы сгладить денежные потоки своих собственных ресурсов на настоящий момент. Это делается независи­мо от причин появления у государства срочной потребности в сред­ствах либо для того, чтобы заплатить своевременно за товары и услуги в случае нехватки денег в казне, либо для того, чтобы увеличить крат­косрочные денежные ресурсы государства по каким-либо другим при­чинам.

Государство может использовать краткосрочные формы заимство­вания в целях контроля за краткосрочными банковскими процентны­ми ставками. Например, если правительство считает, что оно должно стать более конкурентоспособным на международном рынке, то оно может повысить процентные ставки. В связи с этим оно может выпус­тить новый краткосрочный займ и предложить более высокие процен­тные ставки, тем самым показывая рынку, что в целом процентные ставки начинают расти. Государство также может использовать вы­пуски таких долговых инструментов в целях контроля денежной мас­сы, находящейся в финансовой системе. Выпуск краткосрочных зай­мов при условии их приобретения покупателями в принципе изымает денежную массу из обращения, что оставляет меньше средств, кото­рые могут быть использованы для покупки товаров и услуг, и это так­же позволяет контролировать способность страны тратить деньги на потребительские товары.

Правительство также может заимствовать деньги для финанси­рования краткосрочных проектов или для финансирования покупки различных активов. Из политических соображений правительство, даже если у него есть какие-то долгосрочные проекты, может продол­жать заимствовать краткосрочные средства для того, чтобы уравнове­сить рыночные силы спроса, в частности, для того, чтобы позволить корпоративному сектору получать долгосрочные кредиты. Иными сло­вами, в тех случаях, когда компании получили долгосрочные проекты,

или правительство стремится создать стимулы к строительству (что тре­бует долгосрочного финансирования), то оно может ограничить себя в стремлении конкурировать за долгосрочные ресурсы, используя ры­нок краткосрочных заимствований. Важным для инвесторов в этой си­туации является тот факт, что кредитоспособность компаний вряд ли будет такой же высокой, как и кредитоспособность правительства.

Для того чтобы правительство могло оплачивать другие крупные контракты, а также в целях погашения долгосрочных займов ему мо­гут понадобиться более долгосрочные средства. Таким образом, госу­дарство использует эту часть рынка для финансирования крупных национальных и международных проектов и программ. Размещение и выкуп правительством своих краткосрочных обязательств (казначей­ских векселей) оказывает влияние на состояние денежной массы в стра­не. Размещение правительством краткосрочных обязательств сокра­щает денежную массу, находящуюся в обращении, тогда как выкуп правительством краткосрочных обязательств увеличивает денежную массу, находящуюся в обращении.

Рынок ценных бумаг является важной составной частью как денеж­ного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составля­ют финансовый рынок. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ог­раничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потен­циальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возмож­ности для выбора.

При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может полу­чить прямой доступ к предприятию и точно также предприятие может непосредственно обратиться к вкладчику как к источнику финанси­рования. Эти взаимоотношения называются первичным рынком. Вклад­чик — теперь инвестор — желает иметь возможность быстро реализо­вать свои инвестиции. В этой связи рынок ценных бумаг, используя посредников и формируя финансовые учреждения, создает вторичный рынок, который способствует решению таких задач.

Единой модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не существует. На практике невозможно и неже­лательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нор­мально функционирует в других странах. Важно также понимать, что рынки ценных бумаг непрерывно развиваются, что вызвано измене­ниями ситуации в стране, экономической политики, развитием техно­логий, введением регулятивных мер и появлением новых продуктов

и структур затрат. Таким образом, можно утверждать, что рынки пред­ставляют собой не окончательно сформированные и застывшие струк­туры, а постоянно развивающиеся организмы.

Основная цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы сформировать механизм для привлечения в экономику инвестиций путем построения взаимоотношений между теми, кто ис­пытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход. Цель функционирования рынка ценных бумаг, как и всех финансовых рынков, состоит в том, чтобы обеспечивать нали­чие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем уста­новления необходимых контактов между теми, кто нуждается в сред­ствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие меха­низма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформ­ленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем та­кая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода движения таких инвестиций. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность реализуется только при наличии такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложе­ния, также необходимы торговые системы, которые позволяли бы по­купателям и продавцам находить друг друга относительно легко.

Рынок ценных бумаг основывается на информационных потоках приемлемого качества, из которых можно узнать о наличии инвести­ционных продуктов и о заинтересованных заемщиках и кредиторах. Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставляемой информации. Это позволяет поддерживать уверен­ность и доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и об­щественностью.

Вторым участником после государства по масштабам заимствова­ний выступает корпоративная сфера. Промышленное предприятие или коммерческая фирма также время от времени испытывают потребно­сти в привлечении дополнительных денежных ресурсов. С точки зре­ния финансового менеджмента компаниям в любой ситуации не ре­комендуется привлекать новые ресурсы только за счет размещения новых акций среди владельцев компаний. Для компании в вопросе привлечения финансирования самым важным является стоимость до­полнительного капитала.

В отношении стоимости и различных способов привлечения до­полнительного капитала компанией следует помнить, что высокая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу делает ком­панию чувствительной к неблагоприятным рыночным изменениям и может привести к ее неспособности обслуживать свой долг.

Ключевыми факторами, влияющими на принятие решения о спосо­бах привлечения дополнительного капитала предприятиями являются:

1) размер совокупных текущих выплат по привлеченным сред­ствам (цена заимствования);

2) срок привлечения капитала;

3) влияние привлеченного капитала на изменение структуры со­вокупного капитала компании;

4) совокупная стоимость подготовки и проведения эмиссии (в слу­чае выпуска ценных бумаг).

Так же, как и правительства, компании могут испытывать потреб­ности в заимствовании средств для финансирования краткосрочных или долгосрочных проектов. Совершенно очевидно, что пройдет мно­го времени, прежде чем проект развития начнет приносить какую-либо пользу. Компании также могут потребоваться средства для приобре­тения какой-либо другой компании или предприятия. Однако в отли­чие от правительства компания имеет право выпускать акции помимо привлечения займов. Компания также должна учитывать, сколько де­нежных средств она имеет на настоящий момент. Конечно, очень хо­рошо, если компания обладает большим количеством ценных активов и имеет много заказов, но, не имея денег, она не сможет заплатить за сырье для производства продукции, требуемой для выполнения зака­зов, и не сможет выплатить заработную плату персоналу и соответ­ственно не сможет получать прибыль.

Следовательно, как и правительство, компания должна определить срок, на который ей потребуются средства, и в течение какого периода времени она сможет погасить этот долг. Соответственно для компа­нии важно управлять своими финансами, планируя не только случаи текущих потребностей в капитале, но и прогнозируя потребность в де­нежных потоках, включая возможности погашения займа.

Компания должна учитывать стоимость привлечения капитала. Хотя теоретически компания, являясь юридическим лицом, может существовать бесконечно, на практике это будет возможно только в том случае, если она имеет положительные денежные потоки. Чтобы по­лучить кредит, компания, возможно, должна будет предоставить обес­печение или гарантию того, что она сможет погасить займ. Это означа­ет, что компания будет рисковать потерей некоторых своих активов

в том случае, если не погасит свой долг или погасит его несвоевремен­но; некоторые активы могут быть конфискованы для их последующей реализации и погашения долга. Если активы, которые жизненно важ­ны для производства товаров или предоставления услуг, будут поте­ряны, то это может привести к закрытию предприятия. Такая практи­ка распространяется на все формы заимствований независимо от того, были они получены в банке или через рынок ценных бумаг.

Компания может также привлекать средства на неопределенный период времени, выпуская акции. В этом случае стоимость капитала с точки зрения выплаты дивидендов по акциям контролируется самой компанией. Если компания не получила прибыли, она не обязана вы­плачивать дивиденды. ЕІри таких условиях может оказаться, что для компании всегда менее рискованно привлекать капитал через дальней­ший выпуск акций. Однако последствием таких действий может стать размывание прав собственности акционеров компании (если, конеч­но, они не могут позволить себе каждый раз подписываться на новый выпуск), и это может быть неприемлемо для акционеров, владеющих контрольными пакетами.

Факторы, влияющие на стоимость капитала для компании, опре­деляются не только ставкой кредита и периодом погашения, но и тем воздействием, которое окажет привлечение капитала на будущее бла­госостояние предприятия. Следовательно, при определении потреб­ностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала компа­нии. Если заемные средства намного превышают собственный капи­тал, то компания может стать чувствительной к неблагоприятным из­менениям на рынке и к неспособности компании обслуживать свой долг. В то же время маленькая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу может выразиться в замедлении темпов рос­та прибыли и вылиться в перенасыщение рынка ценных бумаг акция­ми компании, что в свою очередь может привести к падению цены ак­ции и сделать компанию открытой для поглощения.

Источником средств для инвестирования являются сбережения, т.е. средства, которые не были израсходованы на потребительские нуж­ды. Инвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финан­совых учреждений и иностранных источников. Поскольку правитель­ство не откладывает средства специально для того, чтобы потом их инвестировать в инструменты рынка ценных бумаг, то основное вни­мание необходимо уделить частным лицам и финансовым учреждени­ям (как национальным, так и иностранным) как основным поставщи­кам капитала.

Частные лица могут делать сбережения, используя самые разно­образные инвестиционные продукты, но обычно только объединение мелких сумм отдельных вкладчиков в крупную сумму может удовлет­ворить потребности правительственных и корпоративных заемщиков. Хотя некоторая часть индивидуальных инвесторов вкладывает сред­ства непосредственно в ценные бумаги, все-таки большая часть пред­почитает косвенное инвестирование.

На финансовом рынке и на рынке ценных бумаг в частности про­цесс трансформации сбережений в инвестиции происходит посред­ством специальных посредников. К числу финансовых посредников относятся три наиболее общих типа:

1 Депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредит­ные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы);

2) контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, негосударственные пенсионные фонды);

3) инвестиционного типа (взаимные фонды или паевые, или от­крытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды).

Инвестирование средств на финансовом рынке, при котором в ка-, честве посредников между поставщиками и потребителями инвести­ций участвуют различные финансовые институты, называется косвен­ным инвестированием.

Инвестирование средств на финансовом рынке, при котором сред­ства, вложенныеболынимколичествоминвесторов(преимущественно мелких), объединяются в единый фонд (пул) под управлением профес­сионального управляющего для их последующего инвестирования сцельюполученияинвестиционного дохода, называется ко/мек»шдого­воров с клиентом.

Брокер может осуществлять следующую деятельность.

1. Ведение торговли ценными бумагами на организованном и не­организованном фондовом рынке по поручению клиента-инвестора в соответствии с договором о брокерском обслуживании. В этом слу­чае брокер может выступать либо от имени клиента, либо от своего собственного имени, но всегда действует за счет средств клиента на основании возмездных договоров с ним. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, всегда подлежат первоочередному исполнению брокером по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. В случае если кон­фликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уве­домлен до получения брокером соответствующего поручения, привел к причинению клиенту убытков, брокер обязан возместить их в по­рядке, установленном гражданским законодательством РФ. Таким образом, на брокера возложена законодательно установленная обязан­ность возмещения ущерба, причиненного клиенту в результате кон­фликта интересов, о котором клиент не был уведомлен заранее. При этом под конфликтом интересов при осуществлении профессиональ­ной деятельности на рынке ценных бумаг понимается противоречие между имущественными и иными интересами профессионального уча­стника рынка ценных бумаг и (или) его работников, осуществляющих свою деятельность на основании трудового или гражданско-правово­го договора, и клиента профессионального участника, в результате ко­торого действия (бездействие) профессионального участника и (или) его работников причиняют убытки клиенту и (или) влекут иные не­благоприятные последствия для клиента[2].

Денежные средства клиентов, переданные ими брокеру для инве­стирования в ценные бумаги, а также денежные средства, полученные по сделкам, совершенным брокером на основании договоров с клиен-

тами, должны находиться на отдельном банковском счете (счетах), открываемом брокером в кредитной организации (специальный бро­керский счет). Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента, находящихся на специальном брокерском счете (счетах), и от­читываться перед клиентом. На денежные средства клиентов, находя­щиеся на специальном брокерском счете (счетах), не может быть об­ращено взыскание по обязательствам брокера. Брокер не вправе зачислять собственные денежные средства на специальный брокерский счет (счета), за исключением случаев их возврата клиенту и (или) пре­доставления займа в рамках совершения маржинальных сделок.

Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), если это пре­дусмотрено договором о брокерском обслуживании, гарантируя клиен­ту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, пре­доставивших право их использования брокеру в его интересах, должны находиться на специальном брокерском счете (счетах), отдельном от специального брокерского счета (счетов), на котором находятся денеж­ные средства клиентов, не предоставивших брокеру такого права. Де­нежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их исполь­зования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет. Эти требования не распространяются на кредитные организации.

Закон о рынке ценных бумаг и Положение о требованиях к разде­лению денежных средств брокера и денежных средств его клиентов и обеспечению прав клиентов при использовании денежных средств клиентов в собственных интересах брокера, утвержденное постанов­лением Федеральной комиссии по ценным бумагам Российской Фе­дерации (далее — ФКЦБ России) от 13 августа 2003 г. № 03-39/пс, требуют, чтобы денежные средства клиентов, переданные ими броке­ру для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства, полученные по сделкам, совершенным брокером на основании догово­ров с клиентами, находились на отдельном банковском счете (счетах), открываемом брокером в кредитной организации (специальный бро­керский счет). Однако специальный порядок открытия указанного счета для учета денежных средств резидентов, а также требования к до­говору об открытии такого счета между кредитной организацией и брокером банковским законодательством РФ не установлены. Та­ким образом, несмотря на то, что этот счет называется специальным брокерским счетом, с точки зрения банковского законодательства это обычный расчетный счет, который брокер использует для ограничен­ного круга операций.

В настоящее время взаимодействие брокера и клиента зачастую осуществляется через интернет-торговлю. Использование интернет- торговли ценными бумагами дает участникам торговли и их клиентам следующие возможности: клиенты получают возможность оператив­ного доступа к своим инвестиционным портфелям; брокерские ком­пании имеют возможность существенно снизить уровень операцион­ных расходов; увеличивается количество сделок с ценными бумагами,! совершаемых через организаторов торговли. )

2. Предоставление клиенту взаем денежных средств и (или) цен­ных бумаг для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом надлежащего обеспечения. Сдел­ки, совершаемые с использованием денежных средств и (или) ценных бумаг, переданных брокером взаем, именуются маржинальными сдел­ками. Условия договора займа, в том числе сумма займа или порядок ее определения, могут быть определены договором о брокерском об­служивании. При этом документом, удостоверяющим передачу взаем определенной денежной суммы или определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сдел­ках или иной документ, определенный условиями договора.

Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам. В качестве обеспечения обязательств клиента по предостав­ленным займам брокер вправе принимать только ценные бумаги, при­надлежащие клиенту и (или) приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам. Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступа­ющих обеспечением ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки. Ценные бумаги, высту­пающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным бро­кером займам, подлежат переоценке.

В случаях невозврата суммы займа и (или) занятых ценных бумаг в срок, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу, а так­же в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предо­ставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и (или) иных органи­заторов торговли на рынке ценных бумаг), брокер обращает взыска­ние на денежные средства и (или) ценные бумаги, выступающие обес­печением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на тор­гах фондовой биржи и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

3. Осуществление посреднической деятельности (оказание услуг) по размещению ценных бумаг, т.е. выполнение функций посредника (андеррайтера) при размещении ценных бумаг эмитентом.

В случае оказания брокером услуг по размещению эмиссионных ценных бумаг брокер вправе приобрести за свой счет не размещенные в срок, предусмотренный договором, ценные бумаги.

4. Осуществление функций агента по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев. Агент по выдаче, погашению и обмену инвести­ционных паев действует от имени и за счет управляющей компании на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также на основании выданной ею дове­ренности. При осуществлении своей деятельности агент по выдаче, пога­шению и обмену инвестиционных паев обязан указывать, что он действует от имени и по поручению управляющей компании соответствующего паевого инвестиционного фонда, а также предъявлять всем заинтересо­ванным лицам доверенность, выданную управляющей компанией. Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев вправе осуществлять прием заявок на приобретение, погашение и обмен ин­вестиционных паев со дня опубликования управляющей компанией сведений об этих агентах в печатном издании, указанном в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

5. Участие в процессе формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений. Управляющая компания обязана осущест­влять сделки в отношении средств пенсионных накоплений, передан­ных Пенсионным фондом Российской Федерации (далее — Пенсион­ный фонд РФ) в управление, используя услуги брокеров, отвечающих требованиям, установленным законодательством РФ, а также растор­гать договоры и принимать меры к истребованию денежных средств в случаях, если брокеры перестали удовлетворять указанным требо­ваниям.

6. Участие в процессе приватизации государственного и муници­пального имущества. Для продажи акций открытых акционерных об-1 ществ через организатора торговли могут привлекаться брокеры в порядке, установленном Правительством Российской Федерации | (далее — Правительство РФ).

7. Участие в инвестиционном процессе, реализуемом в интересах! эмитентов, в качестве инвестиционных консультантов. Инвестицион­ный процесс предполагает участие брокера в консультировании эми­тентов относительно структуры их капиталов и способов улучшения этой структуры. Работа заключается в сборе информации о финансо­во-экономическом состоянии эмитента, выборе способов привлечения инвестиционных средств, подготовке к выпуску выбранного финан­сового инструмента, реализации необходимых мероприятий по осу­ществлению выпуска, размещения ценных бумаг и регистрации ито­гов выпуска ценных бумаг.

8. Консультационная деятельность (консультирование инвесто­ров) по наиболее выгодному вложению принадлежащих им денежных средств путем распределения инвестиционного капитала. Это направ­ление предполагает консультирование инвестора относительно каче­ства финансовых инструментов и вариантов диверсификации инвести­ционного портфеля с целью снижения рисков, присущих фондовому рынку.

Источник